2020年前三季度国内债券一级市场分析
2020-10-01
前言
历经多年发展，中国债券市场现已成为世界第二大债券市场。债券规模巨大（债券余额达111万亿元）、品种丰富（包括国债、金融债、公司债、企业债等）、监管主体复杂多样（包括发改委、交易商协会、证监会、交易所、人民银行和银保监会）等因素客观上增大了统计口径一致的难度。
现有对债券市场分析盘点的文章通常采用类似于股权融资的统计方式，主要从债券数量和发行金额进行简单地加总统计。为了更综合地评价主承销商在信用债市场的表现，果冻债券独家引入发行人*债券类型数概念（针对一个发行人同一年发的一类债券算一个家数，联席主承的按wind中的规模比例划分，计算中对abs中的原始权益人按发行人与债券的发行人一并统计）。
基于吾道研究院的数据库以及wind等公开信息数据，深入分析各类债券品种、发行人以及中介机构（主承销商、评级机构等）在债券大潮中的弄潮雄姿，以专业的视角分析市场竞争状态和机会，为读者提供对市场更深入的洞察。
1市场总览
截至2020年9月30日，前三季度国内债券市场由3,831家发行人共完成发行37,028支各类债券，募集资金金额合计423,728.50亿元。
信用债发行规模达139,552.39亿元，其中金融类信用债47,564.99亿元，非金融类信用债91,987.40亿元。
表：2019年、2020年前三季度国内债券市场发行情况
图：2019年、2020年1-9月每月信用债发行情况
本报告按发行人、主承销商、评级机构等三个维度对2020年前三季度国内信用债市场进行分析。
2020年前三季度信用债发行人数为3,536家，发行金额合计139,552.39亿元。
1. 整体市场分析
从市场集中度看，2020年前三季度的信用债市场中，前5大信用债发行人发行规模达7,822.95亿元，市场占有率为5.61%；前10大发行人债券发行规模达13,669.18亿元，市场占有率为9.80%。其中，金融类、非金融类信用债前十大发行人规模如下：
表：2020年前三季度国内金融类信用债前十大发行人情况
表：2020年前三季度国内非金融类信用债前十大发行人情况
表：2020年前三季度国内非金融类中长期信用债前十大发行人情况（除短融、超短融）
从承销机构看，已披露主承销商的债券中，前三季度银行类、券商类机构承销信用债金额分别为74,207.79亿元、63,143.62亿元，占比分别为54.03%、45.97%。可以看出，银行类类承销商在2020年前三季度承销占比有了显著提升。
图：2019年度、2020年前三季度国内信用债承销占比情况
2. 行业分析
按发行人所处行业，2020年前三季度金融和类金融债券（包括所有金融债以及融资租赁发行的信用债）发行人数为509家，总募集资金47,564.99亿元，平均募集资金93.45亿元；城投类发行人数为1,331家，总募集资金33,606.60亿元，平均募集资金25.25亿元；房地产类发行人数为66家，总募集资金3,228.49亿元，平均募集资金48.92亿元；其他产业发行人数为1,630家，总募集资金55,152.31亿元，平均募集资金33.84亿元。可以看出，除了房地产行业外，其他行业债券发行均有大幅增长，且占比较大；预计随着政策放松，房地产类发行主体的债券发行规模会逐步提升。
图：2020年前三季度国内债券市场发行情况（按行业）
注：内径表示发行人数，外径表示总募集资金。
3. 主体评级分析
按发行人评级分类统计，2020年前三季度债券发行人数为3,536家，其中3,166家披露了主体评级。AAA级债券、AA+级债券、AA级债券、AA级以下债券的发行人数分别为920家、915家、1,216家、115家，募集资金金额分别为94,677.36亿元、20,729.59亿元、13,593.80亿元、526.49亿元，发行人平均募集资金金额分别为102.91亿元、22.66亿元、11.18亿元、4.58亿元。AAA发行人发行量仍然占整体市场绝大部分，且比2019年占比有所提升。具体情况如下图：
图：2020年前三季度国内债券市场发行情况（按主体评级）
注：内径表示发行人数，外径表示总募集资金。
图：2019年度、2020年前三季度发行人评级占比分析（按募资金额）
4. 企业性质分析
按照发行人的实际控制人分类统计，2020年前三季度3,536家发行人中，中央国有企业、地方国有企业、公众企业、民营和集体企业（wind中民营企业和集体企业合并）、中外合资或外商独资企业（中外合资企业、外商独资企业和外资企业合并）分别有404家、2,496家、95家、443家、98家，募集资金金额分别为44,878.92亿元、65,737.62亿元、14,524.55亿元、10,909.28亿元、3,502.02亿元，平均募集资金金额分别为111.09亿元、26.34亿元、152.89亿元、24.63亿元、35.73亿元。与2019年相比，民营企业发行规模占比仍然没有太大改观。具体情况如下图：
图：2020年前三季度国内债券市场发行情况（按发行人企业性质）
注：内径表示发行人数，外径表示总募集资金。
图：2020年前三季度国内债券市场发行人企业性质占比分析（按募资金额）
5. 发行人区域分析
按照发行人注册地分类统计，江苏省、浙江省、北京市的发行人数分别为517、396、313，位居前三；从募集资金规模看，北京、广东省、上海市分别以37,928.27亿元、17,772.35亿元、15,265.84亿元位居前三。从企业平均募集资金规模看，北京市、上海市、山西省分别以121.18亿元、71.67亿元、60.83亿元位居前三。北京市由于央企聚集，单个发行规模远超其他省份。发行人数及发行规模在各省市分布情况，与去年整体相同。
具体情况如下表：
表：2020年前三季度国内信用债市场发行情况（按省级行政区）
图：2020年前三季度国内信用债市场发行人数情况
注：内径表示发行人数，外径表示总募集资金。
从城市维度看，深圳市、南京市、广州市分别以11,830.71亿元、4,275.65亿元、4,171.59亿元位居前三。省会城市、一二线城市等由于经济体量大、国企/大型企业密集度高，发行规模远超其他城市。
表：2020年前三季度国内信用债市场发行情况（按城市）（前二十）
6. 发行人净融资额分析
本文采用2020年前三季度发行金额减去到期及回售金额的计算方式，得到发行人2020年前三季度的净融资额。
从发行规模看，中国农业银行股份有限公司以1,791.946亿元的净融资额位列净融资发行人首位，而国家电网有限公司以245亿元位列净还款发行人首位。
表：2020年前三季度债券净融资额排名（前十）
表：2020年前三季度债券净还款额排名（前十）
1. 整体市场分析
2020年前三季度信用债承销的集中度整体较高，前五、十大承销商的市场占比分别为22.77%、40.61%。
表：2020年前三季度国内信用债前十大承销机构情况（综合类）
前五、十大券商类承销机构在信用债市场占比分别为39.58%、56.41%。
表：2020年前三季度年国内信用债前十大承销机构情况（券商类）
银行类承销机构集中度更高，前五、十大银行类承销商信用债市场的占比分别为31.83%、67.43%；除短融、超短融类信用债，前五、十大银行类承销商市场的占比分别为42.24%、70.04%。
表：2020年前三季度国内信用债前十大承销机构情况（银行类）
表：2020年前三季度国内中长期信用债前十大承销机构情况（银行类）（除短融、超短融）
按已完成发行信用债，2020年前三季度中信建投承销279.35发行人*债券类型数，名列第一，兴业银行和中信银行分别以268.94和208.28的发行人*债券类型数分列二、三位。按募集资金金额计算，中信建投在2020年前三季度共计承销6,804.06亿元，名列第一，中信证券和工商银行分别以承销6,524.03亿元和6,393.67亿元分列二、三位。具体情况如下表：
表：2020年前三季度信用债主承销商发行排名（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度信用债主承销商发行排名（按募集资金金额，前十）
在银行类主承销商中，兴业银行在2020年前三季度共计承销268.94发行人*债券类型数，名列第一，中信银行和招商银行分别以承销208.28和188.56分列二、三位；按募集资金金额计算，工商银行在2020年前三季度共计承销信用债6,393.67亿元，名列第一，招商银行和兴业银行分别以承销5,845.30亿元和5,709.94亿元分列二、三位。具体情况如下表：
表：2020年前三季度银行类主承销商债券信用债发行排名（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度银行类主承销商债券信用债发行排名（按募集资金金额，前十）
在券商类主承销商中，中信建投在2020年前三季度共计承销279.35发行人*债券类型数，名列第一，中信证券和海通证券分别以承销204.12和139.88分列二、三位；按募集资金金额计算，中信建投在2020年前三季度共计承销6,804.06亿元，名列第一，中信证券和中金公司分别以承销6,524.03亿元和4,112.58亿元分列二、三位。具体情况如下表：
表：2020年前三季度券商类主承销商债券信用债发行排名（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度券商类主承销商信用债发行排名（按募集资金金额，前十）
针对金融类信用债，2020年前三季度中信证券共计承销54.96发行人*债券类型数，名列第一，中信建投和招商银行分别以承销49.26和31.96分列二、三位。按募集资金额计算，中信证券在2020年前三季度共计承销3,521.95亿元，名列第一，招商银行和中信建投分别以承销2,859.41亿元和2,718.55亿元分列二、三位。具体情况如下表：
表：2020年前三季度金融类信用债主承销商发行排名（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度金融类信用债主承销商发行排名（按募集资金金额，前十）
针对非金融类信用债，2020年前三季度兴业银行共承销249.67发行人*债券类型数，名列第一，中信建投和中信银行分别以承销230.09和198.66分列二、三位。按募集资金额计算，兴业银行在2020年前三季度共计承销4,653.83亿元，名列第一，中信银行和浦发银行分别以承销4,377.90亿元和4,122.45亿元分列二、三位。具体情况如下表：
表：2020年前三季度非金融类信用债主承销商发行排名（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度非金融类信用债主承销商发行排名（按募集资金金额，前十）
2. 按监管主体分析
按照债券监管主体类统计，由发改委、证监会和交易所、交易商协会、人民银行和银保监会监管的债券中，各主承销商的排名情况：
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（由发改委监管）
（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（由发改委监管）
（按募集资金金额，前十）
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（由证监会和交易所监管）
（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（由证监会和交易所监管）
（按募集资金金额，前十）
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（交易商协会监管）
（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（由交易商协会监管）
（按募集资金金额，前十）
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（由人民银行和银保监会监管）
（按发行人*债券类型数，前十）
表：2020年前三季度债券市场主承销商发行排名（由人民银行和银保监会监管）
（募集资金金额，前十）
3. 按发行人类型分析
按照发行人所处行业统计，金融和类金融、房地产、城投类、产业类债券发行规模和家数的券商排名情况如下：
表：2020年前三季度金融和类金融债券发行情况排名（按发行人*债券类型，前五）
表：2020年前三季度金融和类金融债券发行情况排名（按主承销金额，前五）
表：2020年前三季度房地产类债券发行情况排名（按发行人*债券类型，前五）
表：2020年前三季度房地产类债券发行情况排名（按主承销金额，前五）
表：2020年前三季度城投类债券发行情况排名（按发行人*债券类型，前五）
表：2020年前三季度城投类债券发行情况排名（按主承销金额，前五）
表：2020年前三季度产业类债券发行情况排名（按发行人*债券类型，前五）
表：2020年前三季度产业类债券发行情况排名（按主承销金额，前五）
按照发行人的实际控制人分类统计，民营企业中2020年前三季度完成556.00发行人*债券类型，其中中信证券承担了1,036.87亿元的债券承销工作，名列第一，中信建投和中金公司分列二、三位。除房地产、银行类民营企业中，中信证券承担了970.19亿元的债券承销工作，位居第一。
表：2020年前三季度民营企业债券发行承销排名（按主承销金额，前五）
表：2020年前三季度民营企业债券发行承销排名（除房地产、银行类）
（按主承销金额，前五）
4评级机构分析
2020年前三季度国内信用债市场共有7家评级机构参与。在已披露的4,568发行人*债券类型中，其中中诚信参与了1,908发行人*债券类型，位列信用债细分市场第一，具体情况如下表：
表：2020年前三季度评级机构参与债券发行排名（按发行人*债券类型）
按照债券监管主体，我们分别统计了由发改委、证监会和交易所、交易商协会、人民银行和银保监会监管的债券中，各评级的排名情况：
表：2020年前三季度评级机构参与债券发行排名（按债券监管主体）
按机构注册地统计，全国各省（含自治区、直辖市）参与债券发行的评级机构排名情况如下：
图：评级机构在各区域市场评级情况（按发行人*债券类型）
按照发行人所处行业统计，评级机构参与的金融和类金融、房地产、城投类、产业类债券排名情况如下：
表：2020年前三季度评级机构参与债券发行排名（按发行人行业）
